5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引(y纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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