5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(j0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号īn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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