文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人ccos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式os2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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