公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共(gòn合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表g)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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