5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(c狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别hǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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