公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(y方阵是什么意思ǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时方阵是什么意思基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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