4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐ蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句n)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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