事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思g>M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13