事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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