2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　<天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思strong>后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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