来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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