金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的的zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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