美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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