核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策(cè)略(lüè)有(yǒu)望以其确(què)定的股息收(shōu)入和(hé)较高的安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一方面意味着(zhe)公司有较高的股利(lì)支付(fù)率，投(tóu)资者每(měi)年可以获得较(jiào)高的股利收入作为(wèi)绝对(duì)收益(yì)，另一方面意味着(zhe)公司估(gū)值较低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且投资(zī)的成本(běn)相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(quán)性较(jiào)高(gāo)，在市场下(xià)行阶(jiē)段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从当前(qián)宏观(guān)经济的角度(dù)来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益来看，目(mù)前可投(tóu)资的(de)资产不(bù)多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此(cǐ)以银(yín)行板(bǎn)块(kuài)为(wèi)代表的高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提(tí)就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估(gū)值低，因(yīn)此安(ān)全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进(jìn)一步(bù)提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的现金分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高(gāo)，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城(chéng)商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的(de)背后也离不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产(chǎn)重定(dìng)价的(de)情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润(r未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ùn)增速(sù)高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行(xíng)重(zhòng)定价的压力过(guò)去以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使(shǐ)得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差预计会(huì)在(zài)下半年提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块处于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年来历史低(dī)位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现在(zài)的历史数据来看，银行(xíng)板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高的(de)板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年(nián)以来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益外(wài)的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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