来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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