私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证券投10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米p>

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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