事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(h夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字uán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(f夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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