金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此闲游的意思 闲游的反义词是什么外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng闲游的意思 闲游的反义词是什么)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷闲游的意思 闲游的反义词是什么款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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