4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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