大家周末好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队(duì)进入(rù)最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的(de)战备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国(guó)内(nèi)甲醇(chún)和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的(de)阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基于(yú)原料(liào)端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人wǎng)往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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