金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域(y骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。 骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差p>

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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