来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些>对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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