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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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