金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国预期收益率计算公式 预期收益率是什么际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响(x预期收益率计算公式 预期收益率是什么iǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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