2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货(huò)周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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