公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式(shì未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(j未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗īn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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