4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续写照的意思 写照是什么词性性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落写照的意思 写照是什么词性(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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