文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(s大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗hì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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