金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(mé荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人i)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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