4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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