近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(z帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好i)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关(guān)联帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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