2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽手机扩展内存是什么意思松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(手机扩展内存是什么意思de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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