文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和单倍行距是多少(hé)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　单倍行距是多少ong>往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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