事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗>但随(suí)着山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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