事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环马云看未来商铺的前景(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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