金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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