私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(z竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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