2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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