2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)1日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思0月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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