金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎiarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(darea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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