文(wén)丨明明 章立聪 余经纬阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译strong>

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利(lì)率(lǜ)的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几(jǐ)点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策(cè)将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期(qī)票(piào)据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使得(dé)市场上(s阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译hàng)对于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收(shōu)紧。