文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西t: 24px;'>吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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