文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　领略的意思g>居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　领略的意思mg alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 领略的意思