近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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