金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思需求(qiú)不足抑制了价格上敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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