4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁strong>尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》