近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与昆虫界的老昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名大是谁，世界最强虫王第一名投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(gu昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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