公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(灰姑娘作者是安徒生还是格林lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券(q灰姑娘作者是安徒生还是格林uàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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