大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一(yī)数据创年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位，在美(měi)国页(yè)岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的(de)情(qíng)况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利(lì)润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半(bàn)年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油库(kù)存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供(gō第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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