近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都(d同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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